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视源股份(002841):2019三季报净利润表现接近预告上限 收入继续承压

发布时间:2019-10-30    研究机构:上海申银万国证券研究所

投资要点:

净利润表现优异接近预告上限,收入继续低预期。2019Q3 公司实现收入57.96 亿,同比增长0.22%,实现净利润8.49 亿,同比增长82.79%;20191-3Q 实现收入130 亿,同比增长8.32%,实现净利润14.14 亿,同比增长66.32%。净利润表现接近此前预告的上限,但是收入增速继续承压低于预期。同时公司预告2019 年全年可实现净利润14.56-17.07 亿,同比增长45%-70%,全年净利润预告符合预期。

三季度旺季不旺,我们预计板卡、教育业务不同程度承压,会议、海外业务保持健康增长。

三季度为旺季,尤其是教育业务,Q3 单季度净利润可占全年的一半。收入端,公司板卡和会议平板业务增速有所放缓,但仍可维持正增长;其他综合业务上半年就表现优异,继续维持;教育平板业务由于渗透率较高、招投标经费等外部环境因素增速进一步放缓。

继续受益于成本降价,毛利率净利率进一步提高,是盈利高增长的核心原因。三季报毛利率为27.91%,环比半年报提高1.92 个百分点,同比提高6.96 个百分点。销售费用率和管理费用率较半年报分别降低0.19 个百分点、1.07 个百分点,同比上升1.48 个百分点、2.37 个百分点。净利率为达到历史高分10.93%,环比半年报提升3.05 个百分点,同比提高3.51 个百分点。

先行指标预收账款和应收账款,增速较低。公司的商业模式,对下游客户是订金+现金交付制度,预收账款一定程度上可以反映在手订单。同时对上游供应商,公司有一定账期,应付账款可以反映同上游采购端发生的业务体量。2019Q3 期末,公司预收账款为9.78亿,同比提高5.16%。应付账款与应付票据合计32.49 亿,同比增长3.2%。此两项数据由中报的负增长转为微增长,说明储备业务订单有所好转但仍压力较大。

维持盈利预测,维持增持评级。公司财务表现继续维持半年报的趋势。展望明年,收入端承压,毛利率改善空间削弱,我们对明年增速相对较为谨慎。基于公司优秀的文化和管理层,以及逆势增长的能力,我们仍然长期看好。我们维持盈利预测,2019-2021 年净利润为16.0 亿、18.53 亿、21.79 亿,对应PE 为40、34、29 倍,维持增持评级。

风险提示:教育行业增速放缓;会议平板竞争激烈,增速低预期;电子原材料价格波动。

申请时请注明股票名称