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视源股份(002841)2019年三季报点评-高基数下收入阶段性放缓 盈利继续强劲

发布时间:2019-10-27    研究机构:中信证券

维持2019-21 年归母净利预测16.2 亿/18.1 亿/20.9 亿元,对应EPS 预测为2.47/2.75/3.18 元。我们多次强调公司的优质,持续的靓丽业绩不断提高市场对公司的关注和认可。2019Q3 因上年同期世界杯背景下基数较高收入增长放缓,但我们认为公司优秀的业务能力能够支撑其持续快速增长,当前公司将进入估值切换周期(现价对应2019-20 年PE 39/35 倍),建议积极配置,维持“买入”评级。

Q4 利润处于预告区间上部,收入增速阶段性放缓。公司前三季度营收130 亿元/+8.32%,毛利率27.91%(+6.96pcts),归母净利14.1 亿元/+66.3%,处于预告区间(12.3 亿-14.4 亿元)上限。Q3 单季度营收57.96 亿元/+0.22%,增速放缓,主要由于上年同期板卡业务世界杯背景下基数较高;单季毛利率30.3%/+8.06pcts,提升幅度超过上半年;单季归母净利8.49 亿元(+82.8%)。公司预计2019 年全年归母净利14.56 亿-17.07 亿元/+45%-70%,对应Q4 单季净利润4266 万-29373 万元,同比增长-72%-90%。考虑到原材料价格下跌及产品结构优化对2019 年毛利率提升作用明显,我们预计公司Q4 各项业务毛利率水平仍将保持前三季度水平,同比提升显著,因此预计Q4 盈利大概率仍将靠近预告区间上限,保持快速增长。

经营性现金流表现强劲,保持较高的研发投入。公司前三季度经营活动产生现金流入净额28.1 亿元/+116%,环比Q2 大幅增长21.75 亿元。截至三季度末,预收款项9.78 亿,环比Q2 增长2.78 亿元;应付账款30 亿元,环比Q2 增长9.53 亿元,充分体现公司在产业链中的核心地位和竞争优势。公司研发保持高投入,前三季度研发支出7.43 亿元,占营收比率5.71%,同比提升1.41pcts。

教育业务亮点:交互智能录播全新发布,将带动教育板块维持增长。10 月12 日,公司在中国教育装备展发布希沃交互智能录播,提供本地录播、跨地互动、资源共享、教研评价等功能,在实时互动课堂中实现较好的现场感。我们判断,交互录播是未来三年教育装备采购的巨大机会,希沃准确把握行业趋势,将为公司教育业务提供新的增长支撑点,未来2-3 年教育业务稳健增长的确定性较强。

电视销量下滑,公司TV 板卡销量预计阶段性下滑。根据群智咨询《2019 年上半年全球TV 市场总结》报告显示,2019 年上半年全球TV 市场出货量为1.1 亿台/-0.4%。中国市场层面,10 月24 日奥维云网发布的三季度彩电市场统计数据显示,2019Q3 中国彩电市场零售量1034 万台/-3.6%,零售额277 亿元/-10.4%。由于世界杯背景下2018 年是电视机出货大年,2019 年全球电视销量同比下滑,虽然公司仍然保持全球龙头地位、市场份额保持上升,但基于行业背景公司TV 板卡销量预计仍会阶段性下滑。展望2020 年,预计电视销量将企稳,公司板卡业务也将恢复平稳增长态势,同时将继续保持结构的优化。

风险因素:教育信息化行业竞争加剧的风险,原材料价格波动的风险。

投资建议:维持预计2019-2021 年归母净利16.2 亿/18.1 亿/20.9 亿元,对应2019-21 年EPS 预测分别为2.47/2.75/3.18 元。我们多次强调公司的优质,持续的靓丽业绩不断提高市场对公司的关注和认可,随着接近2020 年,公司有望迎来估值切换。公司现价对应2019-21 年PE 39/35/30 倍,维持“买入”评级,建议继续中长期配置。

申请时请注明股票名称