视源股份(002841.CN)

视源股份(002841):智能平板贡献收入增量 毛利率持续提升

时间:20-04-27 00:00    来源:国盛证券

2019 年营收/归母净利润同增0.4%/60.4%,2020Q1 同降22.2%/14.2%,拟每10 股派发现金股利7.5 元。公司2019 年营收同增0.4%至170.53 亿元,归母净利同增60.4%至16.11 亿元;对应2019Q4 营收同降18.7%至40.5 亿元,归母净利同增27.9%至1.97 亿元。19 年归母增速大幅高于收入增速主要由于1)成本优势强化,毛利率同增7.3PCTs 至 27.3%;2)利息收入同增1.42 亿(+136%),理财产品带来投资收益同增2426 万。期内销售/管理/研发费用率同增1.6/1.2/1.2PCTs至6.4%/4.1%/5.9%,综合使得公司归母净利率同增3.5PCTs 至9.4%。公司拟每10 股派发现金股利7.5 元(含税)。2020Q1 受疫情影响,公司营收同降22.2%至26.16 亿元,归母净利润同降14.2%至1.62 亿元。

板卡业务:收入同降7.8%,成本控制有效带动毛利率提升。2019 年公司液晶显示主控板卡业务营收同降7.8%至79.68 亿元,营收下降主要由于1)公司全年液晶电视主控板卡全年出货量7332 万片(-6.9%),占全球出货量比重32.4%(-2.6PCTs);2)上游核心器件及重要原材料供需失衡,全球电视产业整机、零部件、元器件均价下滑。2019 年板卡业务毛利率17.7%,同增5.3PCTs,成本精细化管理持续推进,强化外部供应商协同。此外,公司进一步优化产品线结构,智能电视板卡的出货量3610 万片,占板卡出货量比重49.2%(+8.2PCTs),并拓展家电智能控制、供应链服务等业务。

教育业务:交互平板产品逆势增长,产品及应用场景持续拓展。2019 年公司交互智能平板产品营收同增40.7%至69.4 亿元,其中教育市场营收同增8.3%至61.4 亿元,在2019 年全国IWB 产品销量/销售额同降12.9%/21.5%的背景下逆势增长,市占率进一步提升至46.2%。公司于期内推出新一代智慧黑板、云屏、交互电子白板一体机硬件产品,软件产品逐步由智慧课堂向智慧校园延伸,应用场景从中小学公立校向幼教、培训、高职高教市场拓展,以及由公办教育市场向民办教育市场延展。

企业服务业务:市占率保持第一,商用显示布局进一步完善。2019 年公司交互智能平板在企业服务市场实现营收同增23.3%至7.98 亿元,MAXHUB 品牌交互智能平板销售额市占率32.9%,保持国内市场第一。公司19 年发布无线全向麦、笔迹、电子讲台等会议周边产品,完成全国两级渠道的布局并完善电商渠道销售体系,进一步丰富产品线的同时形成完整营销体系。2019 年1 月,公司收购西安青松51%股权,西安青松主要从事LED 显示产品的研发及销售,此次收购进一步完善公司在商用显示领域的产品布局。

投资建议。公司凭借 TV 板卡业务的显控技术优势,通过教育领域的 seewo 希沃品牌和商务会议的 MAXHUB 品牌,成功实现从传统业务向交互智能平板的拓展,未来公司的成长来源于希沃品牌的持续深化、MAXHUB 加速渗透、以及新场景的开拓(智能家电/智慧医疗等)。基于2019 年报和2020 一季报,调整2020/21 年归母净利润预测至17.48/21.00 亿元(原20.72/27.11 亿元),新增2022 年归母净利润预测24.38 亿元,同增8.5%/20.1%/16.1%,对应 EPS 2.67/3.20/3.72 元,现价对应2020 年29 倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:企业信息化产品采购意愿和预算下降,拖累会议服务产品销售;市场竞争加剧风险,拖累公司整体利润率水平;技术人员流失风险。