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视源股份(002841)2020年中报点评:整机业务回暖显现 板卡业务下半年有望恢复

时间:20-08-28 00:00    来源:中信证券

公司在应对新冠疫情带来的业务风险中表现出较强的韧性,展现出公司较强的内控能力和市场竞争能力,市场份额持续提升,长期而言公司有望在视显多场景挖掘、教育生态搭建中持续展现能力和价值。维持2020-22 年EPS 预测为2.59/2.83/3.23 元,现价对应20-22 年PE38/35/31 倍,维持“增持”评级,建议继续中长期配置。

收入表现和盈利能力均符合预期。20H 公司营收62.4 亿元(-13.3%),归母净利润5.4 亿元(-4.1%),扣非归母净利润4.4 亿元(-17%),符合预期。

毛利率较高的交互平板收入提升带动整体毛利率略升至27.3%,费用控制得当,高研发投入保持:销售费用率维持6%,管理费用率5.2%(+0.8pct),研发费用4.8 亿元、研发费用率7.7%(+1.4pcts),当期产生非流动资产处置收益2453 万元,主要为广州六环、广州镭晨等公司股权处置收益。公司20H 经营活动现金净流出5041 万元,主要原因是策略性为Q3 旺季预备原材料。

TV 板卡业务:疫情影响需求和供应链,下半年有望恢复。20H TV 板卡业务营收25.5 亿元(-34.6%),其中智能电视板卡出货量占比同比提升近8pcts 至55.8%。公司板卡业务收入下滑较为明显的原因包括:1)20H 全球液晶电视出货量同比下滑6.2%;2)疫情导致部分原材料供应紧张,交付端存在压力。

20H 公司TV 板卡在出货均价下滑较为明显的情形下仍然实现18%的毛利率,反映出公司极强的成本优化和控制能力。

教育平板恢复增长,会议平板表现较为亮眼。教育交互平板:20H 公司教育交互智能平板营收22.1 亿元(+5.6%),考虑到Q1 全国绝大部分学校均未开学,且相关订单招投标进程放缓,我们估测公司教育平板业务Q1 下滑较为明显、Q2 则实现较好增长。同时, 20H 公司海外营收12 亿元(-2.9%),教育平板在海外业务中占比较高,我们推测海外教育平板收入存在下滑,国内部分对应实现高个位数增长。会议交互平板:20H 营收4.3 亿元(+27.4%),行业增速约为9%,市场份额进一步提升。考虑到Q1 企业复工推迟影响采购,Q2会议平板表现更为亮眼。疫情催化远程办公需求的增长,进一步培养用户智能会议设备的使用习惯。

展望下半年:板卡业务有望恢复,教育和会议平板业务可期。1)TV 板卡:考虑到全球大部分国家已经逐渐进入到复工复产的节奏中,TV 板卡需求有望恢复、供应链紧张的问题也有望得到解决,预计公司下半年TV 板卡业务相较上半年将有所恢复。2)教育板块:全年教育信息化建设投入的需求较为明确,预计Q3 旺季将恢复明显增长。3)会议平板:随着用户习惯和品牌认知的加深,需求不断被打开,将继续保持稳健增长。

风险因素:行业竞争加剧的风险,原材料价格波动的风险等。

投资建议:维持2020-22 年EPS 预测为2.59/2.83/3.23 元。公司在应对新冠疫情带来的业务风险中表现出较强的韧性,展现出公司较强的内控能力和市场竞争力,市场份额仍然在不断提升,现价对应20-22 年PE38/35/31 倍,维持“增持”评级,建议继续中长期配置。