视源股份(002841.CN)

视源股份(002841):1Q21现金流改善明显 拟定增完善产业链布局

时间:21-04-28 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:

公司1Q21 实现营收35.71 亿(YoY+36.49%),归母净利润2.01 亿(YoY+24.50%)。

营收和利润均略低于我们在21 年一季报前瞻中的预测(营收37.24 亿元,归母净利润2.2亿元)。公司发布21 年定增预案,拟向不超过35 名特定投资者募集不超过20.95 亿元,计划用于投资交互智能显控产品智能制造基地。

投资要点:

1Q21 下游需求同比回暖,现金流改善明显。20 年一季度受疫情影响,公司营收基数较低,若以1Q19 为参照,1Q21 营收增速为6.25%,归母净利润增速为6.79%。毛利率方面,1Q21 整体毛利率为23.63%( YoY-2.7pct),主要系上游原材料涨幅较大,公司处于毛利率阶段性承压阶段;现金流方面,1Q21 经营现金流净额1.63 亿,而1Q20 为负(-5.6亿),改善明显;存货方面,公司加大原材料储备,1Q21 存货达到27.77 亿元,相较20年底(18.29 亿元)提升明显;费用率方面,1Q21 销售费用率6.8%(YoY +0.86%),管理费用率5.18%(YoY -0.84%),研发费用率6.57%(YoY -2.7%),公司一季度加大了营销投入,主要是对教育系列新品的宣传,整体费用率水平控制的较好。

筹划股权激励计划和发布21 年定增预案,彰显长期经营信心,中长期利好流动性。1)公司近日发布筹划股权激励计划的提示性公告,拟采用股票期权的激励形式向激励对象定向发行的公司A 股普通股股份。激励规模上限不超过公司股本总额的10%,激励对象范围包括在公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术(业务)人员等,具体激励对象名单、人数、激励规模、股票期权的行权价格、业绩考核指标等事项,将在1 个月内公告。2)根据迪显咨询数据,预计 21-25 年全球交互智能平板需求量的CAGR 可达22.50%,海外交互智能平板市场广阔,发展潜力巨大,未来几年将进入快速发展期,预计21-25 年海外交互智能平板需求量将高速增长,CAGR 可达 34.66%,通过定增建厂,公司可以在研发及供应链优势的基础上,进一步打通生产制造环节,完善产业链条,更好的满足市场和客户的需求。

展望21 年,交互智能平板有望量价齐升,衍生新品值得期待。公司20 年交互智能平板销量为83.3 万台,同比提升25%,考虑到1)供给:公司已经推出21 年新品且销售端发力;2)需求:教育场景K12 存量替换周期已至,幼教、高职教和教培市场开拓;商用场景国内渗透率仍低;海外ODM 市场广阔;3)价格:由于液晶面板涨幅较大,终端售价上升趋势确立;我们认为公司21 年交互智能平板有望实现量价齐升。新品衍生方面,公司智慧黑板、学生终端、录播设备和白电控制模组等多个业务增速较快,考虑到公司新品布局大多基于优势产品生态的衍生,大部分供应链和渠道能力均可复用,整体从1-N 的孵化衍生效率会比从0-1 更快。

维持盈利预测,维持“买入”评级。考虑到外部事件负面影响逐步消除,行业基本面向好,预计公司继续维持领先业务优势,创新业务突破或有惊喜。我们维持公司21-23 年归母净利润预测为23.56/29.97/37.69 亿元,对应PE 分别为38/30/24X,维持“买入”评级。

风险提示:1)上游原材料价格波动;2)宏观经济景气度;3)出口退税政策变化;4)公司募投项目进度。