视源股份(002841.CN)

视源股份(002841)2021年一季报点评:提速增长的起点

时间:21-05-01 00:00    来源:中信证券

随需求恢复以及产品提价,1Q21 公司扣非利润实现37.6%的增长,销售商品、提供服务现金流入达46 亿元/+64%。同时,公司公布定增预案,拟募资20.95亿元建设智能制造基地,进一步夯实核心竞争力。我们看好公司凭借强大的产品、供应链、渠道拓展能力,在竞争加剧的市场中持续提升份额,提速增长。

我们维持公司2021-23 年EPS 预测为3.57/4.66/5.76 元,参考公司历史估值中枢以及行业可比公司估值,给予公司2022 年40 倍PE,对应目标价186 元,维持“买入”评级。

1Q21 销售商品、提供服务现金流入达46 亿元/+64%。1)收入及利润:1Q21 公司实现收入35.71 亿元/+36.49%,归母净利润2.01 亿元/+24.50%,扣非归母净利润1.64亿元/+37.60%,非经常性损益主要包括3612 万元投资收益以及723 万元政府补助。

业绩增长主要系下游需求复苏以及原材料涨价带来公司产品的提价。2)成本及费用:

1Q21 毛利率为23.63%/-2.70pcts。销售/管理/研发费用率为6.80%/5.18%/6.57%,同比变化+0.86/-0.84/-2.51pcts。整体净利润率为5.63%/-0.54pct。3)现金:1Q21 公司实现经营性现金流净额1.63 亿元(vs 1Q20 -5.60 亿元),增长主要系销售增加(1Q21销售商品、提供服务现金流入达46 亿元/+64%),并且合约负债(11.2 亿元/+42%)和应付账款(27.01 亿元/+22%)亦有较大增长。截至2021 年3 月31 日,公司账面现金为45.18 亿元,较2020 年底增长18%。

公布定增预案,拟募资不超过21 亿元建设智能制造基地。1)公司公布非公开发行股票预案,拟向不超过35 名投资者非公开发行不超过发行前公司总股本30%的股份(约2 亿股),募资不超过20.95 亿元,发行价格不低于定价基准日前20 个交易日公司股票交易均价的80%,认购对象限售期为6 个月。2)本次募资将用于交互智能显控产品智能制造基地建设,包括智能制造软硬件设备、显控产品部件及交互智能显控整机生产线、研发办公大楼、中试基地以及实验室。项目建设周期不超过36 个月,投资预算为20.95 亿元。3)智能制造基地能够帮助公司更好进行先进制造技术、工艺和材料的研发,建立智能化的标杆生产线,提升供应链柔性,推动产业链实现精益制造。若项目顺利实施,将有利于缩短产品从研发到量产的周期,进一步提升公司供应链管理能力和生产制造能力,加强公司的综合竞争力,促进产业链长期可持续发展。

多业务齐头并进,不断夯实领先地位。1)黑电板卡:全球性体育赛事的催化(奥运会、世界杯等),终端需求有望恢复,结合产品的提价,我们预计2021 年公司TV板卡业务同比+20%。2)教育整机:公司在进一步巩固公立校内市场优势下,进一步拓展高职教和非公立市场,我们预计2021 年教育市场增速有望达30%。3)会议整机:2021 年随远程办公渗透率持续提升以及公司在不同细分领域的产品布局加深,我们预计公司会议平板业务增长在40%~50%。4)新业务:公司LED 显示、生活电器供应链服务等业务已开始逐渐放量。同时,白电业务孵化多年,随着公司合肥产业园投入使用(主要定位白电业务研发,公司计划2021 年底或2022 年初),白电业务有望快速崛起,预计新业务2021 年有较快增长。

风险因素:行业竞争加剧、原材料价格上涨等。

投资建议:随需求恢复以及产品提价,1Q21 公司扣非利润实现37.6%的增长,销售商品、提供服务现金流入达46 亿元(+64%)。同时,公司公布定增预案,拟募资20.95 亿元建设智能制造基地,进一步夯实核心竞争力。我们看好公司凭借强大的产品、供应链、渠道拓展能力,在竞争加剧的市场中持续提升份额,提速增长。我们维持公司2021-23 年EPS 预测为3.57/4.66/5.76 元,参考公司历史估值中枢以及行业可比公司估值,给予公司2022 年40 倍PE,对应目标价186 元,维持“买入”评级。